{"id":33261,"date":"2021-12-20T09:00:25","date_gmt":"2021-12-20T08:00:25","guid":{"rendered":"https:\/\/www.monempresarial.com\/2021\/10\/21\/resucita-la-inflacion\/"},"modified":"2025-09-24T10:57:53","modified_gmt":"2025-09-24T08:57:53","slug":"ressucita-la-inflacio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.monempresarial.com\/ca\/2021\/12\/20\/ressucita-la-inflacio\/","title":{"rendered":"Ressucita la inflaci\u00f3?"},"content":{"rendered":"

\"\"<\/strong><\/p>\n

Durant l\u2019any 2021, ha reaparegut el debat sobre si el repunt d’alguns indicadors d’inflaci\u00f3 ens ha de preocupar o si, per contra, es tracta d’un fenomen transitori que no ha de distreure’ns, al mateix temps que la Reserva Federal i el BCE assumeixen canvis en la seva estrat\u00e8gia monet\u00e0ria m\u00e9s condescendents amb una certa taxa d’inflaci\u00f3.<\/strong>
\n\u00a0<\/strong><\/p>\n

Juan Tugores Ques. <\/span>Catedr\u00e0tic d\u2019Economia de la Universitat de Barcelona.<\/strong><\/h4>\n
\n

Abans de la pand\u00e8mia, ja es parlava del fet que, en mat\u00e8ria de taxes d’inflaci\u00f3 i de tipus d’inter\u00e8s, la frase de refer\u00e8ncia era: \u201cM\u00e9s baixos durant m\u00e9s temps.\u201d Amb l’arribada de la crisi del coronavirus, inicialment aquesta descripci\u00f3 es va accentuar, tant pel que fa a com la contracci\u00f3 inicial en l’activitat econ\u00f2mica emfatitzava tensions m\u00e9s aviat deflacionistes, com als esfor\u00e7os redoblats de les autoritats monet\u00e0ries per mantenir (encara m\u00e9s) baixos els tipus d’inter\u00e8s.<\/p>\n

LA PRIMERA SENYAL D\u2019ALERTA<\/strong><\/span>
\nEn la vor\u00e0gine dels esdeveniments del 2020, el llibre de Charles Goodhart y Manoj Pradhan (The Great Demographic Reversal: Aging Societies, Waning Inequality, and an Inflation Revival<\/em>) sobre un tema tan de fons com els canvis demogr\u00e0fics \u2014i, en particular, sobre l’envelliment en moltes societats avan\u00e7ades, per\u00f2 aix\u00ed mateix a la Xina\u2014 es va considerar gaireb\u00e9 un rampell acad\u00e8mic. L’obra apuntava que una de les conseq\u00fc\u00e8ncies d’aquest fenomen seria la reaparici\u00f3 de la inflaci\u00f3, fins i tot a curt termini. L’argument b\u00e0sic era que, en societats envellides el consum augmentava m\u00e9s que la producci\u00f3, revertint aix\u00ed el que havia passat durant les d\u00e8cades de globalitzaci\u00f3 en qu\u00e8 la incorporaci\u00f3 massiva de centenars de milions de persones a la producci\u00f3 per als mercats mundials hauria provocat una sobreabund\u00e0ncia de b\u00e9ns amb efectes de pressi\u00f3 a la baixa sobre els preus, com es comenta en el Requadre<\/strong><\/span>. Amb “aquest mar de fons”, cridar l’atenci\u00f3 sobre la inflaci\u00f3 semblava un m\u00e9s dels alarmismes d’alguns economistes, encara que tinguessin l’acreditada traject\u00f2ria de lucidesa i encerts de Goodhart.<\/p>\n

 <\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\n

\"\"En la vor\u00e0gine dels esdeveniments del 2020, el llibre de Charles Goodhart y Manoj Pradhan sobre un tema tan de fons com els canvis demogr\u00e0fics i, en particular, sobre l’envelliment en moltes societats avan\u00e7ades, es va considerar gaireb\u00e9 un rampell acad\u00e8mic. L’obra apuntava que una de les conseq\u00fc\u00e8ncies d’aquest fenomen seria la reaparici\u00f3 de la inflaci\u00f3<\/span><\/h2>\n<\/blockquote>\n

 <\/p>\n

EE. UU., A L\u2019ULL DE L\u2019HURAC\u00c0<\/strong><\/span>
\nPer\u00f2 l\u2019any 2021, els debats al respecte van anar guanyant rellev\u00e0ncia. Les pol\u00edtiques expansives implementades per l’Administraci\u00f3 Biden des dels seus inicis, amb paquets fiscals d’est\u00edmul que superaven de llarg els plans europeus, van fer que fins i tot alguns economistes tradicionalment propers al Partit Dem\u00f2crata, com ara Larry Summers (exsecretari del Tresor amb Obama) mostressin la seva preocupaci\u00f3 per un eventual “sobreescalfament” de l’economia nord-americana que revif\u00e9s la inflaci\u00f3. Un corol\u00b7lari en seria que, en la mesura que els tipus d’inter\u00e8s es revisessin per compensar aquests possibles augments inflacionistes, potser deix\u00e9s de ser cert que les emissions de deute p\u00fablic necess\u00e0ries per cobrir els d\u00e8ficits generats per les pol\u00edtiques expansives es podien finan\u00e7ar de forma relaxadament barata. I aix\u00f2 podia tenir un impacte internacional, sobretot sobre els pa\u00efsos emergents i en desenvolupament, les condicions financeres dels quals estan tradicionalment m\u00e9s lligades a les d’Estats Units.<\/p>\n

QU\u00c8 DIUEN LES DADES?<\/strong><\/span>
\nPer\u00f2 els fets s\u00f3n tossuts. La gr\u00e0fica 2<\/strong><\/span> mostra com el Banc Internacional de Pagaments (BIS) resumeix l’evoluci\u00f3 de la inflaci\u00f3 en les \u00faltimes d\u00e8cades, amb la moderaci\u00f3 recent, la caiguda el 2020 i el repunt el 2021. Quan als mesos de juny i juliol d’aquest any la inflaci\u00f3 va superar el 5% als Estats Units \u2014la xifra anunciada per Goodhart i Pradhan un any abans\u2014, les alarmes van reapar\u00e8ixer. Seria cert que, parafrasejant Mark Twain, “les not\u00edcies sobre la mort de la inflaci\u00f3 s’havien exagerat molt”?<\/p>\n

 <\/p>\n

\"\"<\/p>\n

 <\/p>\n

La principal l\u00ednia de resposta per relativitzar \u2014i, de vegades, fins i tot per “desqualificar”\u2014 aquestes preocupacions est\u00e0 sent presentar els augments d’alguns indicadors d’inflaci\u00f3 com a merament transitoris. D’una banda, s\u2019apel\u00b7la als “efectes base”: atesa l\u2019anomalia del 2020, amb les caigudes de preus des del mes mar\u00e7, les dades m\u00ednimament “normalitzades” del 2021 mostrarien uns increments interanuals importants la interpretaci\u00f3 dels quals no s\u2019hauria d’exagerar. Addicionalment, s’argumenta que una recuperaci\u00f3 en el comer\u00e7 internacional i en alguns sectors de producci\u00f3 m\u00e9s r\u00e0pida del que s’esperava estaria provocant uns “colls d’ampolla” o “estrangulacions” en alguns segments de l’activitat, inclosos components i inputs<\/em> intermedis, que donarien lloc a alces de preus localitzades que s’esperava que fossin transit\u00f2ries.
\nLes dades recents sobre l’evoluci\u00f3 de la inflaci\u00f3 a Europa, amb Eurostat assenyalant a finals d’agost com la inflaci\u00f3 de l’eurozona se situava en m\u00e0xims des del 2011, traslladaven les preocupacions a aquesta part de l’Atl\u00e0ntic. Unes inquietuds accentuades en el nostre entorn m\u00e9s proper pels impactes de l’evoluci\u00f3 del preu de l’electricitat, que trasllada a tota la ciutadania l’evid\u00e8ncia tangible m\u00e9s immediata dels efectes d’alces de preus.<\/p>\n

\n

\"\"Quan als mesos de juny i juliol d’aquest any la inflaci\u00f3 va superar el 5% als Estats Units, les alarmes van reapar\u00e8ixer. Seria cert que, parafrasejant Mark Twain, “les not\u00edcies sobre la mort de la inflaci\u00f3 s’havien exagerat molt”? <\/span><\/h2>\n<\/blockquote>\n

M\u00c9S ENLL\u00c0 DELS TIPUS D\u2019INTER\u00c8S<\/strong><\/span>
\nLa intranquil\u00b7litat creixent per la inflaci\u00f3 encaixava malament amb les revisions d\u2019estrat\u00e8gia monet\u00e0ria que en els \u00faltims mesos han dut a terme tant la Reserva Federal com el Banc Central Europeu. Les autoritats monet\u00e0ries, preocupades per com recuperar efectivitat, es trobaven que les seves pol\u00edtiques monet\u00e0ries tenien el problema que abaixar els tipus d’inter\u00e8s semblava haver arribat al seu l\u00edmit, en haver assolit els tipus d’inter\u00e8s nominals el nivell zero. Les formes de superar aquesta barrera anaven des tractar d’eliminar l’\u00fas dels diners en efectiu (ja que la possibilitat que els ciutadans en mantinguin d’aquesta forma \u00e9s, de facto, el principal obstacle per implementar tipus d’inter\u00e8s negatius als diners en comptes bancaris) fins a implementar una inflaci\u00f3 que redueixi els tipus d’inter\u00e8s reals (els nominals descomptant la inflaci\u00f3) per abaratir l’endeutament. Les revisions d\u2019estrat\u00e8gies monet\u00e0ries dels principals bancs centrals tenen com a element com\u00fa una major permissivitat, fins i tot es podria gaireb\u00e9 dir que una certa “complaen\u00e7a”, amb taxes d’inflaci\u00f3 superiors a les assumides com a desitjables per les autoritats monet\u00e0ries en les \u00faltimes d\u00e8cades.<\/p>\n

\n

Les autoritats monet\u00e0ries, preocupades per com recuperar efectivitat, es trobaven que les seves pol\u00edtiques monet\u00e0ries tenien el problema que abaixar els tipus d’inter\u00e8s semblava haver arribat al seu l\u00edmit, en haver assolit els tipus d’inter\u00e8s nominals el nivell zero<\/span><\/h2>\n<\/blockquote>\n

MAQUILLATGES SOFISTICATS\u2026<\/strong><\/span>
\nEl conflicte est\u00e0 servit: quan se’ns vol conv\u00e8ncer que la inflaci\u00f3 no nom\u00e9s “no \u00e9s tan dolenta” sin\u00f3 que fins i tot \u00e9s desitjable, resulta que aquesta apareix amb m\u00e9s for\u00e7a del que s’esperava, fent inevitable recordar altres moments de la hist\u00f2ria \u2014alguns llunyans , per\u00f2 altres no tant\u2014 en qu\u00e8 l’erosi\u00f3 de poder adquisitiu que suposa aquest fenomen ha tingut costos significatius per a bona part de la poblaci\u00f3 i ha estat molt negativa per a l’estalvi i l’estabilitat monet\u00e0ria i financera.
\nL’Informe de Pol\u00edtica Monet\u00e0ria de la Reserva Federal de juliol de 2021 cont\u00e9 una varietat d’indicadors d’inflaci\u00f3 \u2014descomptant alguns elements que es consideren vol\u00e0tils i\/o poc permanents i\/o poc representatius\u2014 per intentar relativitzar el repunt inflacionista.<\/p>\n

\n

Quan se’ns vol conv\u00e8ncer que la inflaci\u00f3 no nom\u00e9s “no \u00e9s tan dolenta” sin\u00f3 que fins i tot \u00e9s desitjable, resulta que aquesta apareix amb m\u00e9s for\u00e7a del que s’esperava, fent inevitable recordar altres moments de la hist\u00f2ria en qu\u00e8 l’erosi\u00f3 de poder adquisitiu que suposa aquest fenomen ha tingut costos significatius per a bona part de la poblaci\u00f3 i ha estat molt negativa per a l’estalvi i l’estabilitat monet\u00e0ria i financera<\/span><\/h2>\n<\/blockquote>\n

En la seva esperada intervenci\u00f3 en el Simposi de Jackson Hole a finals d’agost, el president de la Reserva Federal, Jerome Powell, insistia en la mateixa l\u00ednia, apuntat al fet que aquesta tend\u00e8ncia nom\u00e9s seria preocupant si les pujades inicials es tradu\u00efssin en revisions a l’al\u00e7a de les expectatives d’inflaci\u00f3 i\/o en pujades salarials rellevants.
\nEls que tenim certa edat recordem el criteri d’un savi economista pel que fa al debat, diverses d\u00e8cades enrere, de quan es podia saber si el tipus de canvi d’una moneda estava sobrevalorat: la seva resposta era que la perillosa sobrevaloraci\u00f3 era clara quan les autoritats competents presentaven formulacions sofisticades sobre com mesurar l\u2019eventual sobrevaloraci\u00f3 per intentar negar el que deien les dades m\u00e9s directes. Una cosa semblant es destil\u00b7laria d’alguns saberuts informes respecte de les dades recents d’inflaci\u00f3…<\/p>\n

\n

En la seva esperada intervenci\u00f3 en el Simposi de Jackson Hole a finals d’agost, el president de la Reserva Federal, Jerome Powell, apuntava que el repunt inflacionista nom\u00e9s seria preocupant si les pujades inicials es tradu\u00efssin en revisions a l’al\u00e7a de les expectatives d’inflaci\u00f3 i\/o en pujades salarials rellevants<\/span><\/h2>\n<\/blockquote>\n

\u2026 VS. MIRADES AMB CERTES RESERVES <\/strong><\/span>
\nEl BCE, en canvi, \u00e9s una mica m\u00e9s cautel\u00f3s al respecte, en part, per la “vigil\u00e0ncia” d’alguns sectors preocupats per la nova i m\u00e9s permissiva estrat\u00e8gia monet\u00e0ria. Insisteix en els aspectes transitoris de la inflaci\u00f3 del 2021, per\u00f2 constatant que hi ha alguns problemes que mereixen atenci\u00f3. Entre ells, com mostra la gr\u00e0fica 3<\/strong><\/span>, el que denomina les “pressions latents” en alguns components de la formaci\u00f3 de preus (mat\u00e8ries primeres, alguns b\u00e9ns intermedis).<\/p>\n

 <\/p>\n

\"\"<\/p>\n

L’actualitzaci\u00f3 de perspectives realitzada a finals de juliol per l’FMI, aix\u00ed mateix apunta el risc que una revisi\u00f3 d’expectatives pugui donar impuls a les din\u00e0miques inflacionistes, reconeixent \u2014com mostra la gr\u00e0fica 4<\/strong><\/span>\u2014 com fins i tot la inflaci\u00f3 subjacent (m\u00e9s enll\u00e0 d’elements transitoris) podria estar canviant a l’al\u00e7a, sobretot als Estats Units i algunes economies emergents.
\nEn tot cas, la necessitat de cautela i realisme semblen imposar-se com a opcions m\u00e9s raonables que no pas un “negacionisme” del problema. Parafrasejant el breu conte d’Augusto Monterroso, podria dir-se, potser, que “quan despertem (de les urg\u00e8ncies de les crisis), la inflaci\u00f3 seguia estant all\u00e0”.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\n

El BCE \u00e9s una mica m\u00e9s cautel\u00f3s, en part, per la “vigil\u00e0ncia” d’alguns sectors preocupats per la nova i m\u00e9s permissiva estrat\u00e8gia monet\u00e0ria. Insisteix en els aspectes transitoris de la inflaci\u00f3 el 2021, per\u00f2 constata que hi ha alguns problemes que mereixen atenci\u00f3<\/span><\/h2>\n<\/blockquote>\n

 <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Durant l\u2019any 2021, ha reaparegut el debat sobre si el repunt d’alguns indicadors d’inflaci\u00f3 ens ha de preocupar o si, per contra, es tracta d’un fenomen transitori que no ha de distreure’ns, al mateix temps que la Reserva Federal i el BCE assumeixen canvis en la seva estrat\u00e8gia monet\u00e0ria m\u00e9s condescendents amb una certa taxa d’inflaci\u00f3.<\/p>\n","protected":false},"author":8,"featured_media":33251,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_mi_skip_tracking":false,"mc4wp_mailchimp_campaign":[],"jnews-multi-image_gallery":[],"jnews_single_post":[],"jnews_primary_category":[]},"categories":[9,10839,10840,10815,10729,18],"tags":[436,485,2168,4540,8197,10282],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.monempresarial.com\/ca\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/33261"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.monempresarial.com\/ca\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.monempresarial.com\/ca\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.monempresarial.com\/ca\/wp-json\/wp\/v2\/users\/8"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.monempresarial.com\/ca\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=33261"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.monempresarial.com\/ca\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/33261\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":47580,"href":"https:\/\/www.monempresarial.com\/ca\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/33261\/revisions\/47580"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.monempresarial.com\/ca\/wp-json\/wp\/v2\/media\/33251"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.monempresarial.com\/ca\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=33261"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.monempresarial.com\/ca\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=33261"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.monempresarial.com\/ca\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=33261"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}